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顶级配资app官网 供给制约驱动铝价上涨 电解铝行业进入盈利加速期
5月15日8时许,在新加坡总统尚达曼和最高法院首席大法官梅达顺的见证下,72岁的李显龙在总统府正式卸任新加坡总理,“交棒”给现年51岁的副总理兼财政部长黄循财。
无论是近期美、英两国对俄罗斯金属铝的限制,还是中国水电铝存在的减产预期所带来的铝价上涨,背后均是短期内电解铝供给变得脆弱。即便面对地产竣工负增长的现实,但在新能源车及新能源电力建设增长加持下,电解铝需求仍将保持稳定,而原材料成本的下降将带来毛利价差的扩大,行业话语权因集中度而提升,企业正进入盈利加速期,2024年一季度乃至上半年或存在超预期的表现。
4月14日,据国际媒体报道,美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制,禁止伦敦交易所和芝加哥交易所接受俄罗斯新生产的这三类金属,两国还禁止对这三种金属进口。受此影响,除了此前已经大幅上涨的铜之外,LME综合铝、镍均大涨,LME铝当天一度上涨近10%。国内沪铝2404也摸高至21175元/吨的一年来新高,沪铝已从2023年6月的底部已经上涨各约20%,成为表现较为坚挺的工业金属之一。
铝作为仅次于铜的大宗品,产能主要分布在中国、印尼、俄罗斯、加拿大等。其中中国占比接近60%,印尼产能扩张快,占比约10%,俄罗斯、加拿大占比约5%,俄罗斯出口受限的影响将会逐步体现。
这或许是2024年铝供给受影响的开始。从主要产铝国看,中国电解铝产能扩张已近天花板,而2024年来水不富裕,在高温预期下,水电铝产量或受限;印尼也同样受电力投放限制,产能扩张放缓,供给端的冲击对铝价的影响会逐渐显现。
此外,电解铝行业还将迎来两大利好因素,作为主要原材料的动力煤价格下跌,氧化铝价格因产能过剩也保持稳定,价格与原材料成本的价差扩大,材料成本端的整体下行将增厚行业的利润。而新能源车渗透率的提升及光伏行业装机量的增长,为电解铝消费提供稳定增长点,电解铝行业将进入盈利加速期,虽然电解铝上市公司并没有披露业绩预告,但2024年一季报乃至上半年或许会有超预期的表现。
供给收缩或超预期
中国是电解铝产能的主力,占全球产能的比例接近60%。据惠誉测算,中国电解铝产能天花板预计在4500万吨左右,而MYsteel显示,截至2023年底,中国电解铝产能约4470万吨。当前电解铝产能已接近天花板指标,截至2023年12月底,全国电解铝运行产能为4215万吨/年,开工率为94%,维持较高水平,考虑检修等因素,95%的开工率基本为处于行业上限,未来继续增长的空间微乎其微。新产能投放方面也缺乏增量,东吴证券预计,2024年至2025年,中国电解铝产能年化增量在1.5%-2%之间,总供给量未来增长有限。
从电解铝的生产看,国内主要分为火电、水电铝。火电铝主要集中在煤炭资源较丰富的新疆、内蒙、山东和山西,水电铝以云南、广西为主。在“碳中和”背景下,发展使用清洁能源生产的电解铝是大势所趋。以云南为例,2017年之后,云南凭借丰富水电资源和较低的电价,吸引了众多电解铝企业的投资和扩产,截至2023年底,云南已建成电解铝产能633万吨,较2017年底的158.5万吨增幅约300%。云南电解铝产能在全国占比约14%,对电解铝行业具有重要影响。
不过,水电具有明显的季节性,枯水期限电导致电解铝产量出现较大波动,比如,2022年9月至2023年3月,因西南地区枯水期限电政策,该阶段西南地区共计减产328.7万吨,占当时中国电解铝运行产能的8.1%。
季节性来水差异影响下,近年来云南对区域内工业用电大户阶段性限电减产已近常态化,进入2023年11月份后,电解铝厂商开始逐渐调低在云南地区的运行产能,限产大幕开启,影响的电解铝产能规模达百万吨。
而2024年至今,云南水力发电不容乐观,华能水电的澜沧江流域是云南水电的发电代表,2024年一季度,华能水电完成发电量162.26亿千瓦时,同比减少7.17%,上网电量160.58亿千瓦时,同比减少7.25%。其主要原因是新能源发电投放较多,以及澜沧江流域水电来水同比持平,两大水库承担调节任务,梯级蓄能未能释放,叠加托巴水电站蓄水影响部分发电量,导致2024年一季度发电量同比减少。
即便是2024年在光伏、风电等新能源发电量大幅增加背景下,云南电解铝复产步伐并不算快。自从2024年3月开始复产,到3月底电解铝产能才恢复到85%以上,据SMM调研,国内运行产能约4214万吨,4月底或达4225万吨附近,云南主流水电站水位补充向好,但后续在2024年入夏偏早及偏热的情况下,云南电解铝产能利用率能否继续提升并维持高位尚有不确定性。
从国际上看,全球电解铝产能超过7000万吨,主要集中在铝土矿资源丰富或者能源便宜的国家和地区,增量主要来自亚洲,而亚洲主要以印尼及海湾国家为主。凭借丰富的铝土矿和煤炭资源,印尼吸引了中国电解铝企业的投资,其远期规划电解铝产能合计715万吨,2024年预计新增建成产能35万吨。受到电力基础设施落地速度慢、资金困难、成本较高等影响因素,浙商证券认为,电解铝供需格局受印尼项目的影响有限,预计印尼地区的产能释放在2026年及以后年份,供需趋紧的格局中期难改。
德邦证券认为,供给方面,当前供给增量多源自亚洲、欧洲两地,且亚洲东南亚方面产能投产具有不确定性,欧洲能源问题尚未解决,全球未来供给增长或将有限。基于阿拉丁数据,2025年全球电解铝产能预计达7063万吨。需求方面,预计2025年全球电解铝消费量为7445.4万吨,对应缺口357.4万吨,全球电解铝供应缺口持续扩大。
从2021年开始,全球电解铝供不应求态势凸显,2022年供给缺口为159万吨。在国内产能天花板和全球“双碳“目标的双重压制下,供给缺口将进一步拉大,华富证券预计,2023-2025年供需缺口分别为194万吨、209万吨、402万吨。综合电解铝未来供需产能判断,预计2023-2025年国内铝价将维持上涨态势。
话语权有望扩大
对于电解铝企业而言,营业成本主要为电力成本和氧化铝。电解铝是高耗能行业,每吨电解铝大约需要耗电1.2万度。能源结构方面,2023年火电占比约为80%,较2022年略有下降;水电产能占比约为20%。火电仍是主力,多数电解铝企业具有自备电厂,每吨电解铝大约消耗3.2吨动力煤。
不过,从2023年开始,动力煤价格开始下降,这对电解铝企业构成持续的实质利好,并将在2024年上半年体现明显。随着天气转暖,供暖季结束,电厂煤炭日耗见顶并开始检修。同时,2023年,新能源装机量首次超过火电,风电、光伏等新能源对火电的替代作用不断增强,进一步加剧了淡季动力煤的市场压力。3月20日,秦皇岛港口5500大卡动力煤市场价跌至857元/吨,继跌破900元/吨的心理关口后,出现了较大程度的下跌。
2024年3月,中国规模以上煤企原煤产量为4亿吨,同比下降4.2%,增速与前两个月持平,日均产量1288万吨,仍处于较高水平。前三个月,中国进口煤炭1.2亿吨,同比增长13.9%。即便国内因为山西治理“超采”存在减产的可能,但进口煤仍能在一定程度上弥补缺口,动力煤2024年上半年供给宽松的格局依然在,这有利于电解铝企业的盈利修复。
铝金属产业链较长,主要涉及铝土矿、氧化铝、电解铝和下游应用等环节,最上游的铝土矿集中度较高,主要集中在印尼、几内亚及澳大利亚等国,中国有超过50%的铝土矿依赖进口,不过,过去几年多家电解铝上市企业通过收购、参股等方式不断获得矿权,增加了自身产业一体化的能力。
氧化铝冶炼则处于产能过剩的状态。自2019年以来,国内电解铝供给侧改革导致产能增长有限,化工用氧化铝需求保持稳定,而氧化铝产能扩张明显,导致氧化铝产能过剩,2019年以来开工持续低于电解铝。截至2023年底,全国建成的氧化铝产能有1亿吨,按照每吨电解铝需要1.96吨氧化铝的配置比例,这足以满足超过5000万吨电解铝的原材料需求,考虑到2023年电解铝产量只有4159万吨,这导致氧化铝产业常年开工率只有80%上下,氧化铝冶炼在产业链中的话语权相对薄弱。
从全球来看,铝土矿资源丰富,而电解铝冶炼需要大量电力,因此铝的资源属性弱于能源属性,且氧化铝的产能过剩,因此氧化铝价格围绕成本线窄幅波动。铝加工产品以铝价+加工费方式定价,赚取加工费。因此从铝全产业链来看,铝行业利润向电解铝冶炼环节倾斜,有些涉足铝土矿的上市企业具有更高的盈利能力。
从企业分布来看,电解铝企业集中度较高。根据Mysteel统计显示,2022年全球前十五大电解铝生产企业产量为4468万吨,占全球总产量的65%。其中中国企业占据了7个席位,包含中铝、中国宏桥、信发、国电投、东方希望、酒钢和神火股份,产量供给2583万吨,占全球总量的37%,上述七家企业占据了中国产量的60%以上,电解铝大企业的话语权不断扩大。从长期看,其对氧化铝和下游应用处于相对强势,从而有利于其长期利差的扩大。
从上市公司层面看,自2023年三季度开始,煤炭价格的持续下行,电解铝企业盈利走阔,天山铝业和云铝股份均出现盈利拐点,天山铝业于2023年二季度实现归母净利润6.18亿元,同比增速转正,并在第四季度增幅超过100%;云铝股份也在2023年第四季度实现归母净利润14.51亿元,同比增速超过80%。从目前的电解铝价格及相关原材料成本看,上述两家电解铝企业的净利润有望在2024年一季度乃至上半年加速正增长。
新需求稳定
电解铝下游主要应用于建筑、交通运输和以新能源、光伏为代表的新能源领域,2024年,三大领域的拉动作用出现分化,建筑拉动作用减小,新能源车和光伏还将保持高速增长。
2023年,在“保交楼”背景下,全年新商品房竣工面积为9.98亿平方米,同比增长17%,这直接带动了下游家电等行业的复苏,由此带动了家电、铝合金等相关产业的耗铝需求,对电解铝的消耗具有较大的拉升作用。
不过,在经历了“保交楼”的高峰后,新房竣工有所减弱,国家统计局数据显示,2024年一季度,房屋竣工面积为1.5亿平方米,同比下降20.7%,其中住宅竣工面积为1.2亿平方米,同比下降21.9%。新房竣工对铝合金、家电等产业的用铝需求可能下降。从差值理论出发,假设2023年“保交楼”效果延续到2024年,但力度打6折,新开工采用2022年及2023年两年均值,预计2024年竣工面积同比接近-1.6%;单用2022年新开工推算,竣工同比-11.6%,最终综合考虑,永安期货认为,地产板块对铝的需求为-5%,带来需求量减量55万吨。
新能源车正日趋成为铝消费增量的主力。从2020年至今汽车销量稳健增长,2022年、2023年中国新能源汽车销量分别为689万辆、949.5万辆,正在成为新能源车生产大国,而新能源车汽车对汽车轻量化的要求推动了对铝复合材料的渗透,提高了对铝的需求。根据《中国汽车工业用铝量评估报告(2016-2030)》,预测中国汽车行业用铝量2018-2030 年CAGR为8.9%,期间新能源汽车用铝占铝总消费将由4%升至29%。
新能源电力用铝主要在电线电缆方面,每公里特高压线路用铝在57吨附近,2024年特高压建设近6000公里,带动电解铝需求30万吨,整体电网投资“十四五“规划总量为2.3万亿元,每年年均5000亿元,预期2024年至2025年仍将表现亮眼,同时光伏领域用铝电缆逐渐替代用铜电缆,整体电缆需求增量近40万吨。
永安期货预计,汽车、轨交新能源和光伏线缆带来的需求量约146万吨,地产板块带来的需求减量55万吨,消费板块带来需求增长45万吨,最终消费增量约136万吨,同比增3.2%。如果地产板块需求较为乐观,则整体需求增加更乐观,可能达到同比增长5%以上。
出口是一个超预期因素。据海关总署数据,2024年3月中国出口未锻轧铝及铝材51.2万吨;1-3月累计出口147.8万吨,同比增长7.4%。这改变了2023年负增长的态势。另外,家电销售虽然受国内新房竣工的拖累,但出口异常火爆顶级配资app官网,1月至3月累计出口9.5亿台,同比增长23.7%。